隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的逐步深入，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要手段。近年來，各地市紛紛發(fā)起設(shè)立政府引導(dǎo)基金，大力支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展，充分發(fā)揮基金引導(dǎo)作用，撬動(dòng)了社會(huì)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，幫助許多初創(chuàng)企業(yè)快速成長(zhǎng)。但針對(duì)基金實(shí)際運(yùn)作中投后管理方面存在的問題，如何順利予以解決，確保政府引導(dǎo)基金充分發(fā)揮資金效益、實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定發(fā)展成為業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)。
一、政府引導(dǎo)基金概述
（一）政府引導(dǎo)基金主要特點(diǎn)
政府引導(dǎo)基金又稱創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，是指由政府出資，并吸引有關(guān)地方政府、金融、投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本，不以營(yíng)利為目的，以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)資金。充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用效應(yīng)，撬動(dòng)更多的社會(huì)資本投入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，通過政府干預(yù)有效地克服市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下創(chuàng)業(yè)投資資本市場(chǎng)失靈問題，是政府引導(dǎo)基金的宗旨所在。目前，我國(guó)政府引導(dǎo)基金的資金大多來源于財(cái)政資金。
（二）政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式
政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作原則是政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)。從法律主體視角劃分，主要有三種形式，分別為公司制、有限合伙和契約制。在實(shí)際操作中，多數(shù)政府引導(dǎo)基金采用的是有限合伙形式，即國(guó)有資產(chǎn)管理部門和基金管理公司做ＧＰ（普通合伙人），引入其他資本做ＬＰ（有限合伙人）。政府平臺(tái)一般做劣后，基金管理公司做中間，其他資本做劣后。只有河北省、青海省等少數(shù)地區(qū)為公司制基金。從基金的結(jié)構(gòu)和目的劃分，一般有三種模式。一是“母基金＋子基金”模式。母基金層面，通常禁止財(cái)政資金作為劣后級(jí)，而采用平行投資的架構(gòu)，吸引大型金融機(jī)構(gòu)參與，放大杠桿優(yōu)勢(shì)。母基金類似于ＦＯＦ（基金中的基金），投資決策重點(diǎn)在于優(yōu)選ＰＥ（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)作為子基金管理人，再撬動(dòng)一層杠桿，借助各管理人的投資特點(diǎn)，通過子基金真正投向標(biāo)的企業(yè)。二是“專項(xiàng)基金”模式。財(cái)政資金聯(lián)合行業(yè)龍頭、金融機(jī)構(gòu)或其他社會(huì)資本共同設(shè)立，采用單層基金架構(gòu)，重點(diǎn)支持特定行業(yè)或特定類型企業(yè)。這種模式較為多見，在基金退出后，財(cái)政一般會(huì)把３０％－５０％的收益讓渡給其他社會(huì)資本方，從而增強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本的吸引力。三是“國(guó)企牽頭”模式。最常見的是設(shè)定優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)比例，金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)，國(guó)企或指定主體出資認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)，為優(yōu)先級(jí)資金提供一部分安全墊，杠桿比例為２∶１到４∶１不等，甚至更高。在運(yùn)作程序方面，政府引導(dǎo)基金和其他股權(quán)投資基金的投資流程差別不大，主要包括立項(xiàng)調(diào)研、立項(xiàng)評(píng)估與決策、投資管理、投資退出四個(gè)階段。在退出渠道和利益分配方面，遵循保障政府資金、讓利于民的原則，一般通過上市減持、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)等方式退出。無論是國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)投基金，還是按照財(cái)政涉企資金基金化改革設(shè)立的基金，或是服務(wù)“雙創(chuàng)”新發(fā)起設(shè)立的各類省級(jí)、市級(jí)股權(quán)引導(dǎo)基金，大多都對(duì)基金的投資方式進(jìn)行了約定，要求以股權(quán)投資為主，并對(duì)基金的產(chǎn)業(yè)投向、地域所在及單個(gè)企業(yè)的投資額度都做了嚴(yán)格限制。
二、基金投后管理的重點(diǎn)
投后管理是股權(quán)投資中一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，投后管理的好壞直接影響到基金的運(yùn)作效果。良好的投后管理，重點(diǎn)是要做好投后監(jiān)管、提供增值服務(wù)。
（一）做好投后監(jiān)管，有效控制風(fēng)險(xiǎn)
有效加強(qiáng)監(jiān)管、保證投資企業(yè)按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展、盡最大可能降低或規(guī)避投資失敗風(fēng)險(xiǎn)是投后管理部門的重要職責(zé)。因此，投后管理部門在把控基金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還需要綜合考慮各種因素帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地幫助企業(yè)降低試錯(cuò)成本，優(yōu)化發(fā)展路徑。比如，２０１８年３月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》經(jīng)中央深改委審議通過，意見中提到的“打破剛性兌付”對(duì)引導(dǎo)基金的募資造成了較大影響。４月，上市公司華英農(nóng)業(yè)發(fā)布公告稱，受資管新規(guī)因素影響，優(yōu)先級(jí)份額未能按照計(jì)劃募集到位，影響到其他出資方未出資，最終基金終止發(fā)起設(shè)立。２０１５年，河南省發(fā)起設(shè)立了中原科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投向就是初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)，在基金的管理運(yùn)作中，基金管理公司通過與省內(nèi)各地市的孵化機(jī)構(gòu)、孵化企業(yè)加強(qiáng)對(duì)接，采取分片包干方式，對(duì)重點(diǎn)園區(qū)實(shí)施專人駐點(diǎn)、貼身服務(wù)，保證了基金有效運(yùn)行。基金成立兩年后，已完成對(duì)２２家初創(chuàng)企業(yè)共計(jì)３．５億元的投資，與其他政府引導(dǎo)基金的階段性投資進(jìn)度相比，該基金的投放效率優(yōu)勢(shì)明顯［１］５２－５４。
（二）提供增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享
深耕投后管理，為投資對(duì)象提供更多服務(wù)，對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)和投資企業(yè)而言，可以說是相互促進(jìn)、互利共贏、相得益彰的，主要體現(xiàn)為三個(gè)方面。首先，在完善投前投后互相輔佐功能的同時(shí)，可以達(dá)到檢驗(yàn)投資邏輯的目的。投前部門在完成對(duì)企業(yè)投資后，需要投后人員經(jīng)過一定時(shí)間的跟進(jìn)回訪、糾錯(cuò)打磨，完成對(duì)前期人員投資邏輯的檢驗(yàn)。比如，對(duì)某農(nóng)資交易服務(wù)平臺(tái)投入的一筆基金，項(xiàng)目原來的發(fā)展設(shè)想是以遍布廣大農(nóng)村的農(nóng)資交易服務(wù)平臺(tái)為依托，將線下的農(nóng)資交易轉(zhuǎn)到線上電商平臺(tái)處理，快速做大電商平臺(tái)流量，最終實(shí)現(xiàn)平臺(tái)流量的規(guī)模化運(yùn)作，但在實(shí)際運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)，原來預(yù)想的商業(yè)模式困難重重、很難走通，不得已仍然保持原有業(yè)務(wù)模式不變，成為一個(gè)專注于服務(wù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村農(nóng)民的傳統(tǒng)農(nóng)資交易服務(wù)商，導(dǎo)致項(xiàng)目的吸引力和門檻都降低了不少。此時(shí)，投后部門就需要及時(shí)舉牌亮燈，一方面幫項(xiàng)目方梳理商業(yè)模式，另一方面需要及時(shí)反饋給投前部門，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免再出現(xiàn)類似問題。其次，可以增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)實(shí)力。根據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至２０１７年底，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)ＬＰ數(shù)量增至２１９５３家，可投中國(guó)資本量增至９７５６３億元［２］４８－４９。與資本體量大規(guī)模增長(zhǎng)不相適應(yīng)的是，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源相對(duì)短缺，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的圍剿、競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，單純資金支持的吸引力也大打折扣。調(diào)查顯示，有超過半數(shù)的投資人已開始調(diào)整思路，希望通過投后管理幫助次優(yōu)企業(yè)改善績(jī)效、提升業(yè)績(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)前期投資的保值增值。最后，可以幫助基金機(jī)構(gòu)優(yōu)化投資布局。政府引導(dǎo)基金在設(shè)立時(shí)，通常都對(duì)投資領(lǐng)域、單筆投資總額和股權(quán)比例、被投企業(yè)的成長(zhǎng)階段等做了硬性規(guī)定，但隨著市場(chǎng)紅利爆發(fā)，很容易引起某一細(xì)分領(lǐng)域的項(xiàng)目扎堆。比如，文化引導(dǎo)基金的投資范圍相對(duì)較廣，在文化教育、文化旅游、文化科技、影視演藝、創(chuàng)意設(shè)計(jì)等具體產(chǎn)業(yè)上都可以涉足，那么投后管理就需要嚴(yán)格把控每個(gè)領(lǐng)域的占比和項(xiàng)目質(zhì)量，特別是對(duì)某一細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)完成投資后，要及時(shí)反饋給投前人員，提醒其在投前要注意嚴(yán)格投資門檻和產(chǎn)品的差異化，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在不考慮基金量級(jí)的情況下，投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)盡量避免同質(zhì)化，降低一籃子風(fēng)險(xiǎn)。
三、基金投后管理存在的問題
有效的投后管理可以幫助投資機(jī)構(gòu)提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值、積累投資經(jīng)驗(yàn)、監(jiān)控投資風(fēng)險(xiǎn)。近年來，政府引導(dǎo)基金的投后管理部門也為此做了很多探索和努力，但仍存在著一些問題需要改進(jìn)：
（一）監(jiān)督管理不規(guī)范
因?yàn)檎龑?dǎo)基金帶有一定的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和政策扶助色彩，其資金使用的安全性更值得關(guān)注。在對(duì)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)上，既要有科學(xué)規(guī)范的考核評(píng)價(jià)制度，更需綜合考量其為政策導(dǎo)向落地和地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。２０１２年１１月，河南省出臺(tái)了《河南省股權(quán)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，對(duì)引導(dǎo)基金的規(guī)范管理提出了總體要求。但在實(shí)際運(yùn)行中，一些政府引導(dǎo)基金的受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人提出，政府部門對(duì)于基金的監(jiān)管過于嚴(yán)苛，要求基金在幾年內(nèi)投完、回報(bào)率需要什么樣的水平等，這些限制條件導(dǎo)致基金在投放時(shí)無法同時(shí)兼顧到“效率”和“進(jìn)度”的問題。同時(shí)，政府引導(dǎo)基金在對(duì)投資對(duì)象的選擇上，也要求企業(yè)不欠稅、不欠社保等，導(dǎo)致一些基金很難投放出去。比如，雖然河南省農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)財(cái)政股權(quán)投資基金已設(shè)立了２０１５年農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)基金、２０１６年農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)基金兩只基金，實(shí)現(xiàn)了有序發(fā)展，但基金的投資對(duì)象是河南境內(nèi)未上市的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，重點(diǎn)扶持糧食和以糧食為原料的農(nóng)業(yè)基地建設(shè)、生產(chǎn)加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流及對(duì)當(dāng)?shù)乩瓌?dòng)促進(jìn)作用較大的地方優(yōu)勢(shì)特色企業(yè)。在農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)領(lǐng)域的引導(dǎo)基金，主要目的就是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，發(fā)揮財(cái)政資金的導(dǎo)向、引領(lǐng)作用。農(nóng)業(yè)企業(yè)管理不規(guī)范的問題普遍存在，需要通過投資人的投后管理，逐步梳理予以規(guī)范。對(duì)政府引導(dǎo)基金的評(píng)估，不僅要考核業(yè)績(jī)指標(biāo)，更要考慮其政策導(dǎo)向性和財(cái)政資金的放大效果；對(duì)于引導(dǎo)基金參股的子基金，應(yīng)著重考察其投資進(jìn)度，同時(shí)要保證其投資方向不違背政策目標(biāo)。
（二）增值服務(wù)不到位
政府引導(dǎo)基金依托得天獨(dú)厚的政府平臺(tái)和政策資源，可以為投資企業(yè)提供更多資源嫁接服務(wù)，及時(shí)幫投資對(duì)象享受政策優(yōu)惠等，但仍有兩個(gè)突出的問題亟待解決：第一，投后管理專業(yè)人員短缺。與其他市場(chǎng)化運(yùn)作基金相比，政府引導(dǎo)基金具有一定的特殊性，主要表現(xiàn)在，政府引導(dǎo)基金在關(guān)注企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況的同時(shí)，還承擔(dān)著一定的政策性訴求，導(dǎo)致其對(duì)投后管理人員的綜合素質(zhì)要求較高，既需要專業(yè)的基金管理經(jīng)驗(yàn)，還需要相關(guān)政府工作背景。當(dāng)前，政府引導(dǎo)基金的管理人員中，有一大部分是來自政府部門，多年的工作習(xí)慣使其更多關(guān)注求穩(wěn)、求秩序，而專業(yè)能力不足，這就在一定程度上影響了對(duì)企業(yè)需求的精準(zhǔn)把握，制約了相關(guān)增值服務(wù)的拓展空間。第二，信息共享和資源整合機(jī)制還不健全。我國(guó)政府引導(dǎo)基金從設(shè)立之初發(fā)展到今天，基本形成了各個(gè)投資階段均有覆蓋、各個(gè)行政層級(jí)均有分布的立體化發(fā)展格局。但由于政府引導(dǎo)基金多數(shù)是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，而且在同一地區(qū)、一個(gè)行業(yè)內(nèi)，也有重復(fù)設(shè)立基金的情況，單只基金能提供的資源相對(duì)有限，部門壁壘又造成了無法有效整合資源為企業(yè)提供更多增值服務(wù)，難以形成強(qiáng)有力的“拳頭”效應(yīng)。
四、加強(qiáng)投后管理的幾點(diǎn)建議
加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的投后管理，應(yīng)當(dāng)深入了解投資企業(yè)情況，與企業(yè)的實(shí)際控制人及經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)深入溝通，盡可能形成一致的經(jīng)營(yíng)管理思路及企業(yè)管理形式，達(dá)到規(guī)范管理企業(yè)的目標(biāo)，之后不斷地幫助投資企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。
（一）完善投后管理機(jī)制
要提高對(duì)基金的管理意識(shí)，每個(gè)投后管理人員都要明確自身的業(yè)務(wù)范圍和工作職責(zé)，確保每個(gè)投資企業(yè)都能得到適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾怼Ｍ逗蠊芾砣藛T應(yīng)該對(duì)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)分析研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并要求企業(yè)提出解決方案；及時(shí)對(duì)投資企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)議案詳細(xì)研究論證，積極參與并影響投資企業(yè)的重要行為決策。投后人員還需保持一定的專業(yè)能力和專注度，能夠?qū)λ镀髽I(yè)、所屬行業(yè)予以持續(xù)的關(guān)注和了解。
（二）根據(jù)影響力不同實(shí)施分類管理
要根據(jù)基金占投資企業(yè)的股權(quán)比例和投資協(xié)議，采取不同的管理方式。對(duì)于達(dá)到派出董事、監(jiān)事等條件的，要實(shí)施參與型的投后管理方式，派出相應(yīng)人員參與投資企業(yè)重大事項(xiàng)的管理，包括對(duì)企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事議案進(jìn)行審議、表決等事項(xiàng)，通過發(fā)揮在投資企業(yè)決策過程中的話語(yǔ)權(quán)作用，在一定程度上影響企業(yè)決策結(jié)果。基金的派駐人員要及時(shí)、準(zhǔn)確地向基金管理人反饋投資企業(yè)狀況，為投資企業(yè)提出建設(shè)性的決策指導(dǎo)意見。對(duì)于達(dá)不到派出人員參與管理的項(xiàng)目，要實(shí)施控制風(fēng)險(xiǎn)型的投后管理方式，基金管理人要在權(quán)利允許范圍內(nèi)，以常規(guī)性的方法對(duì)投資企業(yè)管理情況、運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)情況等及時(shí)監(jiān)管，實(shí)時(shí)處理，定期編寫投后管理報(bào)告等。
（三）提供多種價(jià)值增值服務(wù)
政府引導(dǎo)基金對(duì)外投資的最終目標(biāo)就是最大限度地幫助投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，達(dá)到政策引導(dǎo)效果，進(jìn)而獲取相應(yīng)的投資收益，這也是投后管理的重心。政府引導(dǎo)基金在投資時(shí)不單單是投入股權(quán)資本，還要給予投資企業(yè)十分關(guān)鍵的增值性服務(wù)，包括幫助和參與投資企業(yè)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)、信息支持、法律顧問等咨詢服務(wù)，通過增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值再造。
（四）協(xié)議約定管理權(quán)利
是否設(shè)定了科學(xué)的管理模式，會(huì)直接影響到投后管理工作的正常開展和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，因此必須在正式投資協(xié)議中明確相關(guān)管理權(quán)利。在具體操作層面，可以通過以下兩種方式實(shí)現(xiàn)：第一，派駐董事，因?yàn)榛鹜顿Y不要求控股，通常也只能派一名董事，無法掌控董事會(huì)決議事項(xiàng)，可要求擁有對(duì)一些特定事項(xiàng)具有一票否決權(quán)等其他管理權(quán)利。第二，派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，由于基金管理人和投資企業(yè)是所有者和經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系，兩者之間存在信息不對(duì)稱，“內(nèi)部人控制”問題也相對(duì)突出，極易在投資完成后引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，因此派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或副職，對(duì)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)實(shí)施監(jiān)督，也相當(dāng)重要。
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