近期，債券市場波動較大，出現單邊快速利率調整。受此影響，5月份，債券類私募基金凈值顯著下降，債券策略收益率在七大策略中墊底。不過，從今年前五個月來看，不少債券類私募基金仍保持了不錯的收益，賺錢私募占比超九成，遙遙領先于其他策略。
對此，多位私募人士表示，此次債市調整的深度和速度史上罕見。目前，國內債券收益率出現配置價值，風險之下存在著投資機會。
資金面預期變化沖擊債市 5月債券策略收益率墊底
格上理財最新發布的5月份七大策略私募業績顯示，當月私募行業平均收益為1.5%，債券策略表現最弱，平均收益0.25%，在七大策略中墊底。從私募排排網統計的前5月的債券類私募業績來看，有高達28只固收私募產品今年以來跌幅超過10%。
債券策略收益率下降的背后是債券市場的大幅調整，5月份，債券市場出現了一波快速急跌，收益率曲線呈現劇烈陡峭化上行狀態，有觀點甚至認為債市出現了牛轉熊的跡象。
中巖投資管理合伙人呂軍濤表示，這次債券市場的快速下跌，是在貨幣政策論調沒有明確調頭信號的情況下發生的。“調整的誘因主要是央行在4月初至5月上旬貨幣市場流動性泛濫的情況下，連續1個多月暫停公開市場投放，流動性在5月中下旬有所收緊。此外，央行在5月份的公開市場操作和MLF投放中，暫停降息操作，并且沒有給出進一步降息的明確信號。在此背景下，自去年年底以來累計漲幅較大的債券市場出現了較大幅度的調整，債券基金凈值出現下跌。”
高騰國際固定收益董事總經理朱惠萍表示，這波調整形式上與3月美債市場類似。前期多頭交易偏擁擠，后續基金、指數產品贖回被動拋壓共振形成。少數產品出現凈值虧損則是由于產品成立期限短，尚未積累足夠的業績(票息)墊。
“這次債市調整的深度和速度，在過去10年的中國債市中都屬罕見。”瑞銀資產管理固定收益基金經理樓超認為，市場大幅調整最主要的原因是央行對于市場利用寬松資金面進行套利和對資金空轉的打擊。兩會后，央行一度停止公開市場操作，主動收緊市場資金面，市場主動去杠桿。同時，公布一系列小微企業寬信用的政策，包括設立直達實體的信貸工具，進一步對前期下行過快、絕對收益過低的利率債和高等級信用債形成擠壓，形成一定的市場踩踏。
施羅德投資管理（上海）有限公司債券基金經理單坤認為這一波債市調整主要因為四個方面的預期發生了變化。一是得益于政策的組合拳，宏觀經濟數據向好，歐美提前復工復產，投資人對經濟企穩復蘇的進程抱有新的預期，風險資產價格上升；二是對于債券市場供給的擔心，主要來自地方債的放量發行動作；三是對于央行寬松貨幣的預期比較充分；四是券商、基金和銀行的交易盤賬面收益比較豐厚。
茂典資產也持類似觀點，認為基本面的悲觀預期逐漸被修復，市場風險偏好上升，對后續降準降息的預期降低。此外，國內市場資金利率逐步抬高，影響了債券曲線的重新定價。同時，年初至4月中，債券市場收益率大幅下行，債券配置價值降低，市場存在止盈的壓力。
對于債券市場的風險，呂軍濤認為，最大的風險在于央行是否認為前期的流動性寬裕造成了社會整體杠桿率的過快提升，以及是否助長了套利行為的蔓延。如果是，央行在未來的寬貨幣操作會非常謹慎，降準降息的頻率和強度會大幅下降甚至暫停，甚至可能結合流動性、階段性收緊的操作，以控制過度套利和資金空轉。此外，如果失業率持續上升，結合通貨緊縮預期、地緣政治惡化造成進出口恢復較慢等對宏觀經濟比較不利的局面，央行被迫再次寬貨幣、降利率，把降低實體經濟融資成本作為主要目標之時，債券市場恢復上漲的機會就會到來。
對于未來債券的投資機會，樓超表示，目前債券市場收益率已回到今年2月的水準，在目前的環球大背景下，國內債券收益率無論在絕對和相對水準都出現了配置價值。看好3~5年期限的利率債，本次調整中有一定超調。信用債機會比較確定，下半年仍然會著眼于票息。
朱惠萍認為，有些風險或能利好固定收益市場。例如，較低的增長將影響公司的收益，進而影響公司的股票表現；支持經濟增長，維持較低的利率則有利于債券的表現。此外，在亞洲美元債市場方面，疫情最直接的影響是更低的利率，以及需求沖擊帶來的更低增長和通脹。基于2008年金融危機的教訓，美聯儲將繼續購買金融資產，保障充足流動性，這有助于降低市場波動，利好金融資產的表現。但市場上漲的程度將低于過去10年來的牛市。
對基金銷售影響較小 關注底部投資機遇
盡管經過罕見調整，今年前5月，不少債券類私募基金依然收獲了不錯的收益。私募排排網統計數據顯示，截至5月底，納入統計的2523只固定收益策略基金年內平均收益率為2.86%，九成以上私募賺錢，顯著領先于其他策略。
銀葉投資基金經理張沐東指出，當前債券資產波動率較高，機構間分歧較大，這種分歧也體現在產品凈值上。“近期市場下跌，很多投資者會咨詢產品運行情況，但我們整體維持短久期策略，風險可控。公司新發產品節奏未發生明顯變化，雖然當前市場收益率已經處于較低水平，但客戶的資產配置仍有剛性需求。”張沐東說。
“客戶對于目前債基和理財收益出現虧損比較關注，但沒有看到很大的贖回壓力，反而部分客戶認為目前的收益率水準比較合適，會再加倉。固收產品需求仍舊非常旺盛，做好回撤控制對投資人來說是比較重要的參考。”樓超表示。
朱惠萍也透露，從資金流入情況來看，投資者目前更偏好債券而非股票投資。在亞洲美元債市場方面，,3月的贖回和被動拋售主要是受流動性枯竭和黑天鵝事件影響，但其影響目前已基本消除，有較多高凈值客戶和機構資金流入。在全球央行注入大量流動性的背景下，保持債券市場的參與和倉位尤為重要。
與此同時，多家三方銷售機構也表示，近期債券市場下跌對公司銷售影響不大。格上財富投研部總監付饒表示，近期債券資產的下跌，主要來自經濟數據好轉帶來的利率上行，對于利率債的影響比較大。利率債其實一直不屬于高凈值人群配置的重點，而近期債券市場的下跌對其銷售影響比較小，因為債券型產品的收益預期比不上同樣具有穩健特性的阿爾法、套利等策略類型，所以高凈值人群在債券策略產品的暴露其實較小，特別是利率債。
私募排排網資深研究員劉有華指出，債券類私募基金，由于其風險低、收益穩定的特征，一直被視為類似于銀行理財產品的私募基金，也是大類資產配置管理必不可少的資產類別之一。從申購贖回數據來看，最近沒有特別大的變化。
不過，呂軍濤表示，投資者對于債券市場回調非常關注，部分客戶開始觀望。但他認為經過5月份、6月份的快速下跌，債券市場前期積累的風險得到釋放，對客戶來說，反而是相對較好的申購時機。
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